5，甚至现排队挤压导致ipo搁浅。所以项目组判断，主张先ipo后并购，优先锁定上市窗。”

ed汇报完毕，沈砚清坐在投屏对面的主座，目光盯着屏幕上的 deck，淡淡颔首：“70错过窗的概率、10-15的估值溢价缩，这两组心数据，模型是怎么量化测算的？有没有剔除政策变动的扰因素？”

ed答：“概率是结合并购尽调、谈判的历史周期均值，叠加当前港所政策窗期时测算，剔除了突发政策调整的极端况；估值溢价缩则参考近3年同赛错过窗的案例，结合phor的估值逻辑，通过模型量化得。”

沈砚清，补充：“tile推，不用抢速度，但要稳风险可控的价值最大化。香港奢侈品赛pre-ipo溢价、二级市场追捧、审提速，是当即兑现的窗。如果拖到半年，同赛公司挤压，估值被摊薄、询价被压、过会率降低，你们怎么量化模型的？”

“已经纳分析，”ed顿了，保守回答，“挤压、折价、过会率三样都压。目前初步推算，worst case（最差景）估值中枢应该会行。”

沈砚清的眸转向ed，“概率思维ay，从你的中听到‘应该’这词，不如让我去黄浦江。”

ed笑了笑，改：“rry boss，worst case估值中枢预估行15-25个百分。”

沈砚清重新起了，“把景再压一版，给我base、downside、worst case三档（基准、行、最差）。”

ed迅速敲键盘记录，沈砚清的语调沉稳而平淡，语速不急不缓：“另外，从phor的现金压力来看，先ipo再并购的方向要抓准，不是不并购，是用上市后的资金量、品牌信用、披合规去并购。到时候我们是上市公司收购，而不是pre-ipo阶段现金吃。”

ed的手敲得飞起，虽然boss说得多，但语速不快，而且逻辑很清晰。她记录起来也没卡，并且自己的逻辑也被带着梳理得更严谨和厚实。

“对价结构可以换、可以分期、可以留earn-out（超额业绩奖励），对phor的现金压力、对福麟行的绑定，都比现在净。”

ed：“明白，我把易结构灵活加deck。”

沈砚清的目光从屏幕上收回来，简要给他的诉求：

“这个方向走，周五的v2，我要看到：

1、ipo时间线与窗重叠度

2、先ipo vs 先并购两路径的稀释比例、募资规模、上市后价压力

3、标的在两时序的可实现估值差异

少给我结论，多给我可验证的逻辑。”

ed连连：“明白。”

“ibd只算上市那一步，不会帮我们算上市后能不能稳住。”陆承逍听完d的预判结论，神没什么变化，也不意外。

他看向kev，补充：